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投资知识

投资所需要具备的基本知识体系

要懂得识别好企业,站在企业家的角度看公司是最好的方法,如巴菲特本人所说:“我是个好投资家,因为我是个企业家;我是个好企业家,因为我是投资家。”一般的人,要么懂企业,要么懂投资。而巴菲特既懂企业,又懂投资,既是企业家,又是投资家,也正是这样的双重身份,让巴菲特对投资有着更深层次的理解。段永平也是典型的例子,企业做得风生水起,投资也做得顺风顺水,如鱼得水。我们的知识体系需要留给“做生意”这个相当大的比重,故绝对不能落下有关价值投资理念以及商业理论的内容。

要懂得看待市场的波动,自然需要懂得周期心理学的知识。万物皆有周期,画出一张品类生命周期图,辅以波动并大致指出当前所处的位置,是我常做的事情,这样既能让自己知道企业的景气周期,又能大致知道当前的水位。虽然并不能很精确(也不可能很精确),但对自己耐心持股,提前做心理准备非常有帮助,这一块以后会立文跟大家聊聊,这里不展开。心理学的重要性,毋庸置疑吧。像《乌合之众》书里描述的内容,书里定义了群体,告诉我们群体的产生和发展,以及群体的情绪是如何被领袖带动起来的。股票市场的参与者也是群体,也都遵循群体的情绪变化特征,所以研究心理学,特别是群体的情绪特征,是有利于我们理解市场的。另外,学会客观地认识自我,也是做好投资的关键,所以要做好投资,心理学也不能落下

从巴菲特的大道理出发,知道了要学好两门功课所需要具备的知识,理论上来说应该足够了,但我们知道知识之间是需要一些基础学科把各个知识块组合起来,这就离不开两门基础课程了。一个是有助于分析事物找出因果逻辑关系的逻辑学,另一个就是用于解释人类行为的经济学内容。不同的企业所做的业务,又是五花八门的,所以我们自然也需要一些相应的知识来辅助,这部分就归入杂学了,投资人要终身学习,既是必须的,也是乐趣。这么多不同的知识组合起来,我想就是一个相对完整的基础知识体系了,有了这个体系结构,看书学习会有明确的方向。

关于投资的基础知识——外行不懂、内行都懂

二,我们假设投资回报的分布是“正态分布”。正态分布,只用两个数据就可以定义,“期望”和“标准差”。而在一些模型里,我们用的是其他统计模型。在日常沟通的语境中,我们还是假设投资回报是正态分布的。下图是美国1963年7月到2018年12月 市场的月均回报数据(来源:Kenneth French’s Data Library),可以看到,近似是一个正态分布,但是也不完美吻合——比如0.01,就特别高,不是很吻合正态分布。

三,投资上,风险指的不是“可能亏钱的概率”,而是“标准差”,也就是最后的结果 与 “期望”值的偏离程度。

用反证法。假如资产A的回报是确定的6%,B的回报是确定的8%,C的回报是确定的7%,那么基于“有效市场假说”,这个世界就会用很多人卖出A,买入B。而大量卖出A,会让A的价格下跌,从而提升A的回报;大量买入B,会让B的价格上涨,降低B的回报——直到回报上A=B=C=7%。这7%的回报,就叫做 “无风险回报(risk-free return)”投资知识 。

一种是“系统性风险(systematic risk)”;另一种 是“非系统性风险(idiosyncratic risk)”,也可以叫“个体性风险”。

一个实证性事实(empirical fact)是,系统性风险可以带来回报,个体性风险不能(统计学意义上)。举个股票的例子,你在网上可以看到大量数据——包括巴菲特老爷子当年著名的赌局——在统计学意义上,个体股票的回报 低于 投资知识 股票指数的回报。用刚才的例子来说,统计学意义上,回报都是由“风”带来的。

所以,投资的一个基本动作,就是消除掉个体性风险,保留你想要的几种系统性风险,然后通过调节对这些 系统性风险 的暴露程度(β),来调节预期回报。投资领域,大家管这些风险叫“风险因子(risk factor)”。你在看专业人士的投资报告中,经常会看到像 exposure to xxx risk 投资知识 这种说法,说的就是承担xxx的(系统性)风险。最常见的是“市场性风险(market risk)”。

答案是“多样化(diversification)”。因为不同类别的资产,“相关性(correlation)”并不是1。相关性是指 彼此的同步程度。A涨B就涨,A跌B就跌,则两者相关性是1。A涨B就跌,A跌B就涨,则两者相关性是-1。如果A的涨跌和B的涨跌 完全没关系,则相关性是0。

对于股票而言,你的投资组合(portfolio)里有30-50个股票,算是足够好,当然,越多股票,就能更好地消除个体性风险。此刻持有投资股票数量少于20个的朋友,你承担的风险(也就是波动)基本上都是“个体性风险”,也就是前面说的 不会带来统计学意义上的回报 的风险。

二:不是什么风险都值得承担,所以投资是要尽力剔除没必要的风险,保留你想要的风险——实现的方法就是多样化(diversification)。

第一部分讲过,通过持有大量的资产,尽量消除 个体性风险,保留你想要的系统性风险。 投资知识 多样化(diversify)属于 投资(invest)的一种动作,而且是一个基础动作。

转移风险,其实就是“买保险”。我很喜欢hedge这个词,很形象,因为hedge也是“篱笆”的意思。把一个风险给hedge掉,就像是你的地盘边界有一块儿是开放的,你用篱笆给挡住。hedge(对冲)就是 你花点钱修个篱笆,也就是 交保费、买保险。

一个常用对冲工具是期权(option)。举例,假如你的投资组合(portfolio)中主要抓的是 市场性回报(也就是暴露在 市场性风险 下),而你无法承担市场大幅下跌的波动,于是你可以通过持有 相应的期权 来防止这个情况,而持有这个期权需要你交一笔费用(premium)。对冲是投资的一个常见动作。对冲基金就是用对冲策略来赚回报,而这又常常和”套利(arbitrage)“相关了。

每个人,每天都在投机/预测。比如,如果你在努力让你的孩子上好的学校,你就是在 投机/预测(speculate),因为你有一个观点:上好的学校对你的孩子发展更好。你也许会说:“这不是常识吗?” 这就是每一个投机者都有的心态——他们觉得自己的观点就是事实,如果有人和他们观点不一样,一定是其他人错了,世界一定会按照他们自己的观点来运转。 我并不是评论“上好的学校”的重要性——事实上,我本科就读香港大学(当年也被清华录取,我有几十个中学同学都在清华北大)、后来也在香港科技大学读投资管理硕士,我也相信名校对一个人的影响是积极的——我只是在说,站在投机者自己的视角,ta觉得这事儿肯定就是这样的,但是站在另一些人的视角,此人就在投机。就像你看到赌徒就是喜欢赌,你觉得他们在赌,但是他们不觉得,他们觉得自己肯定能赢回来。

所以,在我看来,投机不是一个坏事,而是一个每个人都会做的事。关键在于,你能否承担得起 投资知识 预测失败 的代价,以及,你是不是有超过其他竞争者的核心竞争力。第一部分提到的α,就是 投机/预测(speculate)的产物,每个基金经理都觉得“我们不一样”,觉得自己有超过市场上大部分投资者的 知识、资源等等,所以他们相信自己能获得超过市场的回报——起码让投资人这么相信。

另外,在第一部分,当你通过多样化来搭配资产,选择你想要暴露的 系统性风险(从而获得系统性回报)的时候,你已经在投机(speculate)了,因为你起码相信这个系统性风险 可以给你带来回报。某种程度上,你的所有投资行为——多样化、对冲、套利——都是建立在 你一开始做了 投机/预测(speculate)的基础上。

如果你觉得自己是最顶级的玩家,有超过其他玩家的 能力、知识、资源,你可以做 投机/预测(speculate),然后做从你的视角看来是(无风险)套利的事情。

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